米兰体育场:有色金属大宗金属周报：节后库存累积铜铝价格短期或迎来震荡

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  铜：节后大幅累库，铜价短期或迎来震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+5.16%/+3.53%/+3.25%。供给端，智利1月铜产量41.4万吨，同比下降3%。库存端，本周铜库存大幅累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为25.4万吨/60.2万短吨/39.2万吨，环比变化+7.89%/+0.47%/+43.69%；国内电解铜社会库存53.2万吨，环比+50.37%。需求方面，电解铜杆周度开工率18.38%，环比增加6.42pct。春节后铜库存大幅累积，或压制铜价短期上行空间，预计铜价短期震荡运行，关注节后下游复工及“金三银四”旺季到来对库存去化情况。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。

  铝：节后库存累积，铝价短期或迎来降波震荡。1）氧化铝：库存小幅去化但过剩格局不变，氧化铝价格延续弱势。本周氧化铝价格持续上涨0.38%至2645元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8514万吨/年，周度开工率降低1.21pct为77.17%。短期内，全国氧化铝库存呈现小幅去库态势，但供需基本面仍维持过剩格局，后续需关注仓单变化及广西地区新增产能的运作情况。2）电解铝：节后库存累积，铝价短期或迎来降波震荡。本周沪铝涨1.41%至2.37万元/吨，伦铝价格持续上涨2.76%至3163美元/吨，电解铝毛利7886元/吨，环比增加3.01%。节后国内库存大幅累积，预计铝价短期迎来震荡，关注节后下游复工以及“金三银四”旺季需求对库存去化情况。需求方面，在铜价创历史上最新的记录背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方面消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调。库存方面，节后国内库存大幅累积，伦铝库存46.56万吨，环比减少2.10%，沪铝库存35.60万吨，环比增加19.72%，国内现货库存为115.70万吨，环比增加29.71%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

  锂：津巴供给扰动，叠加旺季需求到来，或将加剧锂盐供需缺口，锂价持续上行。本周碳酸锂价格持续上涨19.65%至17.2万元/吨，锂辉石精矿上涨18.60%至2372美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605上涨15.33%至17.60万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.18万吨，环比增加1638吨（+8.1%），SMM周度库存10.01万吨，环比减少2839吨（-2.8%），延续去库。本周津巴布韦矿业部宣布暂停锂精矿出口，2025年12月中国从津巴布韦进口锂精矿13.1万吨（折合碳酸锂约1.5万吨），叠加需求旺季马上就要来临，津巴供给扰动预计将加速库存的去化，碳酸锂月度供需缺口或将超过2万吨，锂价有望加速上行。展望全年看，在锂电需求量开始上涨超预期背景下，锂盐进入去库周期，同时锂矿供给端扰动频发，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。我们提议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

  钴：钴原料偏紧格局仍未改变，关注春节后下游补库驱动。本周MB钴上涨0.58%至26.08美元/磅，国内电钴价格持续上涨2.11%至43.5万元/吨。刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨，建议关注春节后下游补库驱动。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

  风险提示：下游复产没有到达预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速没有到达预期风险。